Os investidores apostam que a Reserva Federal, que elevou as taxas de juro para os níveis mais elevados dos últimos 22 anos, poderá finalmente acabar.
Vários altos responsáveis da Fed indicaram nos últimos dias que o esforço do banco central para arrefecer a economia através de custos de empréstimos mais elevados está a ser amplificado por movimentos recentes do mercado que estão essencialmente a fazer parte desse trabalho por eles.
Em particular, a atenção centrou-se num aumento das taxas de juro da dívida pública dos EUA, com o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos a atingir brevemente o máximo de duas décadas na semana passada. Esse rendimento é extremamente importante porque funciona como a base do mercado, sustentando as taxas de juro de muitos outros tipos de empréstimos, desde hipotecas a dívidas empresariais, e influenciando o valor das empresas no mercado de ações.
Philip N. Jefferson, vice-presidente da Fed, disse esta semana que embora “talvez seja demasiado cedo para dizer com segurança que apertámos o suficiente”, as taxas de mercado mais elevadas podem reduzir quanto as empresas e as famílias gastam, ao mesmo tempo que deprimem os preços das ações. Ele acrescentou que o Fed queria evitar fazer muito e prejudicar desnecessariamente a economia.
Diante disso, ele disse que o Fed “levará em conta a evolução do mercado financeiro, juntamente com a totalidade dos dados recebidos, na avaliação das perspectivas económicas”.
Os investidores reduziram drasticamente as expectativas de outro aumento das taxas antes do final do ano. Eles veem uma chance em quatro de que os legisladores possam aumentar novamente as taxas.
“Se as condições financeiras se tornarem mais restritivas, independentemente das expectativas para a política monetária”, então “isso reduzirá a actividade económica”, disse Michael Feroli, economista-chefe para os EUA na JP Morgan. “As coisas mudam, você muda sua previsão.”
Os investidores já esperavam que o Fed parasse de aumentar as taxas de juros antes e provaram que estavam errados. Ainda existe a possibilidade de que a dinâmica do mercado que está a ajudar a aumentar os custos dos empréstimos possa ser revertida e, esta semana, parte do recente aumento no rendimento das obrigações a 10 anos diminuiu. Mas se as taxas de mercado permanecerem elevadas, isso poderá continuar a aumentar o aumento substancial dos custos dos empréstimos que a Fed já tinha introduzido para consumidores e empresas.
O Fed elevou a sua taxa básica de juros de perto de zero para mais de 5,25% nos últimos 19 meses, numa tentativa de controlar a inflação. Mas a Fed controla directamente apenas as taxas de muito curto prazo. Pode demorar algum tempo até que as suas medidas se espalhem pela economia e afectem os custos dos empréstimos a longo prazo – do tipo que influencia as hipotecas, os empréstimos comerciais e outras áreas de crédito.
Existem provavelmente várias razões pelas quais as taxas de longo prazo nos mercados subiram acentuadamente nos últimos dois meses. Wall Street pode estar a chegar à possibilidade de a Fed deixar os custos dos empréstimos em níveis elevados durante muito tempo, o crescimento económico tem sido forte e alguns investidores podem estar preocupados com o tamanho da dívida do país.
Com o tempo, o aumento dos rendimentos das obrigações do Tesouro deverá pesar sobre a economia, e os responsáveis da Fed deixaram claro que poderia fazer parte do trabalho de aumentar ainda mais as taxas de juro para elas.
As autoridades previram em setembro que talvez precisassem fazer mais uma mudança nas taxas este ano. Mas os comentários de Jefferson, juntamente com alguns dos membros do Fed mais focados na inflação, foram amplamente vistos como um sinal de que o Fed provavelmente será mais cauteloso.
Christopher J. Waller, um governador do Fed que sempre defendeu taxas mais altas, disse em um evento na quarta-feira que as autoridades estavam em posição de “observar e ver” o que acontece, e ficariam “de olho” na mudança e “ como essas taxas mais altas influenciam o que faremos com a política nos próximos meses.”
Lorie K. Logan, presidente do Federal Reserve Bank de Dallas, disse na segunda-feira que os rendimentos mais elevados do mercado “poderiam fazer parte do trabalho de arrefecimento da economia para nós, deixando menos necessidade de um aperto adicional da política monetária”.
Mas ela observou que isso dependeria do motivo pelo qual as taxas estavam subindo. Se tivessem subido porque os investidores queriam receber mais para arcar com o risco de deter obrigações de longo prazo, a mudança provavelmente iria comprimir a economia. Se tivessem subido porque os investidores acreditavam que a economia era capaz de crescer mais fortemente mesmo com taxas elevadas, a história seria diferente.
Até Michelle W. Bowman, uma governadora do Fed que tende a favorecer taxas mais elevadas, suavizou a sua posição. Bowman disse em 2 de outubro que ajustes adicionais “provavelmente seriam apropriados”. Mas num discurso que proferiu na quarta-feira, essa formulação foi menos definitiva: ela disse que as taxas diretoras “podem ter de subir ainda mais”.
O tom mais suave entre os dirigentes do Fed parece ter ajudado a travar o aumento das taxas de mercado, com o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos a diminuir 0,2 pontos percentuais até agora esta semana. Na terça-feira, o rendimento caiu mais num dia desde a turbulência induzida pela crise bancária em Março. Isto provavelmente reflectiu os investidores que correram para a segurança da dívida do governo dos EUA quando a guerra eclodiu em Israel e Gaza. Ainda assim, o rendimento permanece em torno de 4,6%, cerca de 0,8 pontos percentuais superior ao do início de julho.
“Parece que há um pouco de nervosismo”, disse Subadra Rajappa, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Société Générale.
As taxas de juro mais elevadas também pesam normalmente sobre os preços das ações, com os principais índices sob pressão durante o verão, juntamente com o aumento dos rendimentos. O S&P 500 sofreu o pior mês do ano até setembro, mas subiu 2% até agora neste mês, juntamente com a retração dos rendimentos.
Os legisladores terão outra leitura sobre o efeito dos aumentos das taxas com a divulgação do Índice de Preços ao Consumidor na quinta-feira. Os economistas esperam que os dados mostrem que a desaceleração gradual da inflação continua, apesar da resiliência inesperada da economia.
Contudo, isso poderá mudar, especialmente se os rendimentos continuarem a cair, aliviando alguma da pressão sobre a economia.
Uma economia robusta poderia manter viva a possibilidade de outra mudança na taxa do Fed, mesmo que os investidores considerem isso improvável. Logan alertou que os legisladores deveriam evitar reagir exageradamente aos movimentos do mercado se eles desaparecerem rapidamente.
E Neel Kashkari, presidente do Federal Reserve Bank de Minneapolis, disse na terça-feira que as taxas de longo prazo podem ter subido em parte porque os investidores esperavam que o Fed fizesse mais. Portanto, se o Fed sinalizar que será menos agressivo, eles poderão recuar.
“É difícil para mim dizer com certeza – ei, porque eles se mudaram, portanto não precisamos nos mudar”, disse Kashkari. “Ainda não sei.”
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