O que está acontecendo no mercado de títulos?

As taxas de juro sobre hipotecas, cartões de crédito e empréstimos comerciais dispararam nos últimos meses, apesar de a Reserva Federal ter mantido a sua taxa básica inalterada desde Julho. A rápida ascensão surpreendeu os investidores e colocou os decisores políticos numa situação difícil.

O ponto focal tem sido o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos, que sustenta muitos outros custos de empréstimos. O rendimento de 10 anos subiu um ponto percentual em menos de três meses, ultrapassando brevemente os 5% pela primeira vez desde 2007.

Este aumento acentuado e invulgarmente grande, juntamente com outros, provocou ondas de choque nos mercados financeiros, deixando os investidores intrigados sobre quanto tempo as taxas podem permanecer em níveis tão elevados “antes que as coisas comecem a quebrar de forma significativa”, disse Subadra Rajappa, chefe do Departamento de Economia dos EUA. estratégia de taxas no Société Générale.

Então o que está acontecendo?

Forte crescimento e inflação persistente

Inicialmente, quando a Fed começou a combater a inflação, foram as taxas de mercado de curto prazo – como o rendimento das notas a dois anos – que subiram acentuadamente. Esses aumentos acompanharam de perto os aumentos na taxa de empréstimos overnight do Fed, que subiu de perto de zero para mais de 5 por cento em cerca de 18 meses.

As taxas de longo prazo, como os rendimentos do Tesouro a 10 e 30 anos, foram menos alteradas porque são influenciadas por factores que têm mais a ver com as perspectivas de longo prazo para a economia.

Um dos resultados mais surpreendentes da campanha de subida das taxas da Fed, que pretende controlar a inflação através do abrandamento do crescimento económico, tem sido a resiliência da economia. Embora as taxas de prazo mais curto estejam sobretudo ligadas ao que está a acontecer na economia neste momento, as taxas de prazo mais longo têm mais em conta as percepções sobre o desempenho provável da economia no futuro, e estas têm estado a mudar.

De Junho a Agosto, as alterações nas taxas de rendimento a 10 anos reflectem as alterações no índice de surpresa económica do Citigroup, que mede o quanto as previsões dos dados económicos variam em relação aos números reais quando são divulgados. Ultimamente, esse índice tem mostrado que os dados económicos têm sido consistentemente mais fortes do que o esperado e, à medida que as perspectivas de crescimento melhoraram, as taxas de juro de longo prazo baseadas no mercado, como o rendimento a 10 anos, subiram.

Um caminho de taxas “mais altas por mais tempo”

Números de emprego e dados de gastos do consumidor melhores do que o esperado são notícias bem-vindas para a economia, mas tornam mais complicado o papel do Fed de desacelerar a inflação. Até agora, o crescimento manteve-se enquanto a inflação moderou.

Mas a resiliência da economia também significou que os ganhos de preços não arrefeceram tão rapidamente como a Fed – ou os investidores – esperavam. Manter a inflação totalmente sob controlo pode exigir que as taxas de juro permaneçam “mais altas durante mais tempo”, o que recentemente se tornou um mantra de Wall Street.

No final de Junho, os investidores estimavam uma probabilidade de cerca de 66 por cento de que a taxa directora da Fed terminasse o próximo ano pelo menos 1,25 pontos percentuais abaixo do nível actual, de acordo com o CME FedWatch. Desde então, essa probabilidade caiu para cerca de 10%. Esta sensação crescente de que as taxas não descerão tão cedo ajudou a sustentar o rendimento do Tesouro a 10 anos.

Déficits, demanda e o “prêmio de prazo”

Normalmente, os investidores exigem mais – isto é, um rendimento mais elevado – para emprestar ao governo por um período mais longo, para ter em conta o risco do que pode acontecer enquanto o seu dinheiro estiver imobilizado. Esse retorno extra, em teoria, é chamado de “prêmio de prazo”.

Na realidade, o termo prémio tornou-se uma espécie de genérico para a parte do rendimento que sobra depois de contabilizadas partes mais facilmente mensuráveis, como o crescimento e a inflação.

Embora o prémio a prazo seja difícil de medir, o consenso é que tem vindo a aumentar por algumas razões – e isso também está a aumentar os rendimentos globais.

Um grande e crescente défice orçamental federal significa que o governo precisa de contrair mais empréstimos para financiar as suas despesas. Poderá, no entanto, ser um desafio encontrar credores, que possam querer ficar de fora da volatilidade do mercado obrigacionista. À medida que os rendimentos dos títulos aumentam, os preços caem. A nota do Tesouro de 10 anos emitida mais recentemente, em meados de agosto, já caiu quase 10% em valor desde que foi comprada por investidores.

“Até que fique muito claro que o Fed terminou de aumentar as taxas de juros, alguns investidores estarão menos dispostos a comprar”, disse Sophia Drossos, economista e estrategista da Point72.

Alguns dos maiores detentores estrangeiros de títulos do Tesouro já começaram a recuar. Nos seis meses até Agosto, a China, o segundo maior credor estrangeiro dos Estados Unidos, vendeu mais de 45 mil milhões de dólares das suas participações no Tesouro, segundo dados oficiais.

E a Fed, que possui uma grande quantidade de dívida do governo dos EUA que comprou para apoiar os mercados durante períodos de turbulência, começou a diminuir o tamanho do seu balanço, reduzindo a procura de títulos do Tesouro, numa altura em que o governo precisa de contrair ainda mais empréstimos.

Como resultado, o Departamento do Tesouro precisa de oferecer um maior incentivo aos credores, e isso significa taxas de juro mais elevadas.

Qual é o impacto?

As ramificações vão além do mercado de títulos. O aumento dos rendimentos está a ser transmitido às empresas, aos compradores de casas e a outros – e os investidores receiam que esses mutuários possam ser pressionados.

Os investidores estão analisando relatórios de lucros em busca das últimas informações sobre como as empresas estão lidando com taxas de juros mais altas. Os analistas do Goldman Sachs observaram no início da semana que os investidores se concentraram em empresas mais bem preparadas para enfrentar qualquer tempestade que se aproxima, evitando empresas “mais vulneráveis” ao aumento dos custos dos empréstimos.

O aumento das taxas está pesando sobre as ações. Com os rendimentos do Tesouro subindo novamente na terça-feira, o S&P 500 caiu 1,4%. O índice perdeu cerca de 9% desde o seu pico no final de julho, uma queda que coincide com a subida dos rendimentos.